内需不旺经济偏弱 基建需求低于预期

年初税收指向内需不旺，经济仍偏弱。2013 年1-2 月财政税收收入累计同比创近4 年来新低，主要税收收入的指向性意义基本与1-2 月统计局公布的宏观数据相吻合。进出口税收同比大幅回落从旁佐证进出口虚增嫌疑。地产销售相关税收较去年大幅上升而工业企业所得税同比负增长指向年初地产和工业的冰火两重天。进口产品税收下滑幅度显著大于出口退税，且消费税增速回落指向内需疲弱。　　新政府开闸放水的意愿偏低，基建相关预算支出增速回落。在我们估算下，2013 年财政赤字(扣除预算调节基金调入的影响)/名义GDP 为-1.9%，绝对水平并不高。且政府对支出端增速的下调幅度要大于收入端。　　对比2013 年和2012 年的预算案来看，与基建投资相关度较高的农林水事务、交通运输、住房保障支出和节能环保(本级+转移支付)四项预算支出之和的同比下降13%。另外，从转移支付来看，中央对地方的补贴也将有所回落。因此， 2013 年基建投资或有低于预期的风险。　　基建或不及预期，经济下行风险上升。我们在2013 年年报《退潮期，周转的故事》中指出库存周期的调整将会在上半年使经济出现小幅回升。尽管如此，我们仍然提出了三个可能的需求来源:1、美国需求;2、基建需求;3、价格企稳带来的需求。　　然而，由于近期政府出台限制地产以及规范城投债的文件，以及结合前文对2013 年预算的比较分析来看，政府刺激意愿下降，来自基建的需求或低于预期。因此，在库存周期结束后，经济或有加速下行的可能。　　下半年通胀制约政府调控空间。长期来看，人口红利的消逝将抬升劳动力成本进而提高通胀的潜在水平。年内来看，虽然经济周期对通胀的作用减弱，但基数因素、租房价格的季节性回升以及猪价下跌导致养猪户去产能去库存的举动均将在下半年推升通胀的上行压力。意味着若政府等到2 季度数据公布后再想有所作为，则将会面临通胀回升的制约，陷入两难的境地。